节前一周国内螺纹钢主力期货表现相对平稳，不过现货钢价延续了前期下跌的态势，且跌幅略有扩大。本为传统旺季，但在产量平稳的情况下，产业链各环节上钢材库存环比却小幅上升，不尽人意的表现似乎加大了市场对终端需求的担忧：1、在9月上旬重点钢企粗钢日产量176.25万吨环比增1.28%的情况下，重点钢企库存1259.5万吨环比增1.16%，产量增加转化为库存上升，意味着旺季伊始需求总体仍旧平淡；2、按老口径的统计，社会库存从8月中旬开始同比增速由负转正。不仅如此，近两周社会库存的环比增加导致同比增速迅速扩大。尽管存在同期低基数以及本周假日因素影响，但一定程度上说明目前需求复苏的力度的确相对较弱。总体来看，今年钢价淡季不淡、旺季不旺的表现预示着，需求总体平稳格局下的季节性波动规律有所弱化。
考虑到2012年同期需求复苏导致库存基数相对较低，今年2季度以来同比低库存的优势将在4季度逐步削弱，这本身也是终端需求波动收敛的结果。当然，只要需求不出现断层式回落，目前的库存水平对钢价的负面影响相对有限。因此，我们继续维持钢价弱势调整的判断，耐心等待库存自身调整的阶段出清。（长江证券）